《长期投资-平凡之人缔造的不平凡之道》读书笔记

核心观点

作者通过分享自己的投资心路历程，传达了一个鲜明的主张：投资者应当持有实物资产，尤其是优质股票，而非货币与债券。货币因未能与实物绑定，天然面临超发贬值的风险；债券即便是国债，也存在违约的可能。唯有优质股票，才能在长周期中保持真实的价值成长。

为什么不该持有货币和债券

货币贬值的本质

货币贬值的根源在于其未能与实物资产锚定。最典型的案例是美元脱离金本位后的迅速贬值——一旦货币失去了实物的约束，政府便倾向于通过超发来扩充自身资产，用以支撑公共服务。而当这种超发失控时，后果可以极其惨烈：1948年国民党发行金圆券，通胀最终恶化到几百万元才能买一个烧饼的地步。

个人反思：超发一定是坏事吗？

作者的立场是明确的，但值得进一步思考的是：超发货币毫无疑问会稀释持币者的购买力，但如果政府运用得当，或许也能在一定程度上促进社会资源的再分配、缩小贫富差距。这并非为超发辩护，而是承认现实的复杂性。

什么是"优质股票"

作者给出了三条选股标准：

1. 持续创造价值且愿意分享——公司本身具备持续盈利能力，并愿意将利润回馈给股东。
2. 价格合理，未被高估——再好的公司，买贵了也不是好投资。
3. 行业存在壁垒——所处行业不会在短期内被新进入者颠覆，护城河足够深。

如何面对市场波动

作者以西班牙90年代的市场波动、2000年互联网泡沫以及2008年次贷危机为例，论证了一个关键观点：危机往往是买入的好时机。他反复强调格雷厄姆"安全边际"的重要性——股票长期来看是价值回归的，不论当前估值高低，最终会围绕合理的市盈率（PE）波动。而正是这种波动，为理性投资者提供了良好的买入窗口。

操作策略

• 定投优于择时：普通投资者很难跑赢市场，人本身是不理性的，容易被情绪操控。既然我们很难判断当下是高点还是低点，那么设定固定日期买入反而是更优的策略。
• 持有10只左右的股票：资金足够分散以建立安全边际，又足够集中以确保有精力深入研究每一只持仓。
• 关于持有时间：如果需要成家买房，钱应该用于安家；否则，钱就应该留在股市里持续复利。

本书的独特价值

与许多以美国市场为背景的投资书籍不同，本书以西班牙为视角，所描述的社会特征——高储蓄率、房产占家庭资产的主导地位——与中国的情况高度相似，因此对中国读者更具参考价值。

批判性思考：作者对中国市场的乐观是否仍然成立？

本书成书于2016年左右，作者当时对中国市场表达了强烈的乐观，尤其欣喜于其重仓的宝马汽车在中国销量的持续上升，认为中国市场仍有巨大的消费潜力。

然而，近十年的变化值得审视：

• 新能源汽车的崛起：中国的新能源车企不仅拿下了国内市场的大量份额，还反向进入了欧洲市场，直接冲击了宝马等传统车企的根基。这恰恰触及了作者自己提出的"行业壁垒"标准——宝马在中国市场的护城河是否真的牢固？
• 巴菲特的先见之明：作为巴菲特的忠实信徒，作者是否注意到巴菲特早在多年前就投资了比亚迪？这一布局似乎暗示了传统燃油车行业面临的结构性变革。
• 消费疲软的现实：近年来中国消费市场的低迷已成为显著问题，作者当年对中国消费潜力的乐观判断，在当前环境下是否仍然成立，有待观察。

对我的实际影响

读完这本书后，我决定放弃此前考虑过的债券投资计划，将原本追求稳定收益的那部分资金转向红利股。这一调整直接源于作者的核心论点：与其持有面临违约和贬值风险的债券，不如持有能够持续分红、长期增值的优质股票。

附录：关于上述疑问的后续调查

以下内容由 Claude 搜集公开资料整理而成，用于回应读书笔记中提出的几个疑问。

帕拉梅斯是否还在重仓宝马？

答案是否定的。根据 Cobas Selección 基金 2025 年 12 月 31 日的持仓披露，前五大重仓股分别是 Atalaya Mining（铜矿）、Golar LNG（液化天然气）、CK Hutchison（长江和记）、Danieli（意大利钢铁设备）和 BW Offshore（海上油气），宝马已不在核心持仓之列。有分析指出，帕拉梅斯过去的成功投资集中在汽车巨头、服装巨头和周期股上，但未能像巴菲特买入苹果那样抓住真正的一流企业，其持仓静态看低估，实则不符合电动化等产业大趋势。这印证了我在笔记中的质疑——宝马在中国市场的"护城河"确实被新能源浪潮冲破了。

Cobas 基金的实际业绩如何？

帕拉梅斯 2016 年创立 Cobas 资产管理公司后，基金表现曾极为惨淡——Cobas Selección 一度总跌幅接近 50%，Cobas Internacional 跌幅超过 50%。但自 2020 年底起出现强劲反弹，国际组合累计上涨超过 115%，伊比利亚组合涨幅超过 100%。2024 年全年，Cobas Selección 上涨 22.1%，Cobas Internacional 上涨 23.4%，明显跑赢基准指数。帕拉梅斯的"长期投资"理念在自己身上也得到了检验——只不过这个"长期"的代价，是前几年让投资者承受了腰斩级别的回撤。

帕拉梅斯对中国市场的乐观是否仍然成立？

从最新持仓来看，帕拉梅斯的投资重心已明显偏向能源、矿业和基础工业，中国消费概念的权重大幅降低。他持有 CK Hutchison（长江和记）这家香港多元化企业，说明并未完全放弃亚洲市场，但策略已从"押注中国消费增长"转向了更保守的价值标的。他或许在实际操作中已经调整了对中国市场的判断，即便没有公开改口。

小结： 读书笔记中提出的几个质疑都有一定预见性。帕拉梅斯确实为对传统汽车行业的执着付出了代价，但从近年的调仓和业绩回升来看，他也在用行动回应变化——只是没有走向新能源，而是转向了资源和能源基础设施。

补充：巴菲特投资比亚迪的时间线与帕拉梅斯的缺席

巴菲特投资比亚迪远早于本书成书。2008 年 9 月，伯克希尔旗下中美能源以每股 8 港元的价格认购了 2.25 亿股比亚迪股份（约 2.3 亿美元），占比 9.89%。这笔投资源于芒格的强烈推荐，芒格称王传福是"爱迪生和韦尔奇的合体"。从 2008 年到 2022 年，巴菲特未卖出一股比亚迪，14 年获利约 32 倍，之后才开始逐步减持。

也就是说，帕拉梅斯写书时（约 2016 年），巴菲特持有比亚迪已经 8 年。当时比亚迪虽尚未成为全球新能源汽车龙头，但巴菲特和芒格押注新能源的意图已非常明确。然而在公开资料中，未找到帕拉梅斯直接评论比亚迪或巴菲特这笔投资的内容。他选择重仓宝马而非关注比亚迪，可能反映了他更信赖传统汽车行业的"确定性"，而对电动化转型持保守态度。作为巴菲特的忠实信徒，帕拉梅斯似乎学到了价值投资的方法论，但在"看到未来产业方向"这一点上，并没有跟上师父的步伐。